核心提要：
国内行业排名7-8之间，上市以后未送转且破发，目前动态估值只有25倍；
2020年是5G大投资元年，基站要完成80万个，三大运营商5G资本投入约1500亿元；
公司从三大运营商处频繁中标接单，排名在国产设备商里大概前5-7的位置（华为、中兴、新华三、烽火）；
基本面介绍：
瑞斯康达(603803,股吧)主要业务是为电信运营商及行业专网客户提供接入层网络的解决方案和技术服务。2019年，公司聚焦资源，沿着5G、云网融合、光传输、宽带业务等方向的价值链，着力突破接入OTN、5G前传、云网融合整体解决方案、Smallcell基站以及园区和行业全光POL解决方案等高价值环节。
在业务层面，其与烽火通信(600498,股吧)（接入）、光迅科技(002281,股吧)（光模块）和星网锐捷(002396,股吧)（工业互联网）差不多，国内行业排名7-8之间，上市以后未送转且破发（分红后发行价13元），2019年每股收益0.42元(增长40%），估值超低，目前动态估值只有25倍。
低估原因：
公司地处北京，复工复产最晚，一季度每股收益亏损0.11元，去年同期为0.1元。解释：电信设备行业上市公司一季度业绩都不好，中兴通讯(000063,股吧)、烽火通信、星网锐捷和光迅科技都是下降，主要是因为去年运营商5G投资不大（去年总共才建了19.8万个5G基站，今年要建设60万个），设备商叠加了4G与5G断档和疫情影响，一季度全体卧倒。
但这种局面今年肯定改观，三大运营商5G资本投入约1500亿元，地方政府还有各种配套。瑞斯康达最近从三大运营商处频繁中标接单，排名在国产设备商里大概前5-7的位置（华为、中兴、新华三、烽火），此外，公司在广电领域（5G另一个新玩家）、数据中心（未来大规模建设）接入领域都有自己的核心技术。
比价效应：
从主营收入与市值比、动态估值比来看，瑞斯康达估值极低。
烽火通信2019年主营收入246亿，动态估值33倍，总市值327亿。瑞斯康达按这个主营收入比合理市值应该是35亿，折算股价8.33元；按动态估值折算股价则应该是13.86元，取中间值是11.1元，目前股价折价6%，结论：略低估，考虑到净利润率水平（瑞斯康达6.66%，烽火通信3.98%），股本大小（瑞斯康达4.2亿，烽火通信11.7亿），则瑞斯康达中度低估，合理股价应该在15元左右。
光迅科技（瑞斯康达今年将大笔投资25G彩光模块）2019年主营收入53亿，动态估值50倍，总市值185亿。瑞斯康达按这个主营收入比合理市值应该是93亿，折算股价22元；按动态估值折算股价则应该是21元，取中间值是21.5元，目前股价折价50%，结论：极度低估，考虑到净利润率水平（瑞斯康达6.66%，光迅科技6.66%），股本大小（瑞斯康达4.2亿，光迅科技6.77亿），则瑞斯康达极度低估，合理股价应该在25元左右。
星网锐捷2019年主营收入92.6亿，动态估值30倍，总市值188亿。瑞斯康达按这个主营收入比合理市值应该是54亿，折算股价12.86元；按动态估值折算股价则应该是12.6元，取中间值是12.7元，目前股价折价17%，结论：中度低估，考虑到净利润率水平（瑞斯康达6.66%，星网锐捷6.6%），股本大小（瑞斯康达4.2亿，光迅科技5.8亿），则瑞斯康达中度低估，合理股价应该在13元左右。
投资建议：
从以上几个二线可比电信设备企业可以看出，市销比维持在1.33倍、2倍和3.5倍，估值在30倍以上，光迅略高达到50倍，但瑞斯康达的市销比为1.66倍，估值只有25倍，总股本却是这几个可比企业里最小的，行业地位也是旗鼓相当（2019年通信设备技术服务供应商排名18，之前的国内企业只有华为、中兴、信科、亨通、长飞、紫光展锐、新华三，远超排名48的星网锐捷和54名的光迅科技）。因此，瑞斯康达的合理估值应该是2倍市销率，35倍市盈率。此外，对于业绩问题，公司已预告上半年大概在0.02-0.03之间，也就是说二季度业绩为0.13-0.14之间，去年二季度瑞斯康达的业绩只有0.02元。去年三四季度业绩可以参考，分别为0.12和0.18元，也就是说下半年是公司业绩释放期，而2020年是5G大规模建设的元年，公司下半年业绩释放应该超过2019年，则今年业绩对比去年可能只是略降，或者还会略升。2021-2022是5G建设的大年，如果不出意外，则公司将会迎来快速增长。
市场还担心公司在5月有2亿多股解禁股，但这部分解禁股在13元以下是无法解禁卖出的。
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编辑|陈美 审核|苗曦
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